山鹰纸业：箱板瓦楞+包装全产业链龙头

来源：hth官网登录入口    发布时间：2024-02-01 20:14:24

  职业供应缩短和新增需求拓宽,山鹰纸业公司内生添加+产业链拓宽驱动确认添加,初次掩盖,给予“买入”评级评级,目标价5.00元。山鹰纸业公司地点箱板瓦楞原纸职业供应缩短+下流电商/冷链物流供应新增需求,短期低库存+本钱上涨推进快速提价,供应成绩弹性,中长期看好职业集中度提高。山鹰纸业公司箱板瓦楞原纸+包装双轮驱动,多重改进有望快速提高盈余水平。估计2016-2018年完结归母净利3.22亿元、8.88亿元、11.85亿元,三年CAGR为78.3%;对应EPS分别为0.07元、0.20元、0.26元,PE为52、18和14倍。公司完结重组上市后的内部整合,2017年开端步入成绩快速开释期,募投产能开释后箱板瓦楞原纸产能约500万吨,接近理文造纸;盈余才能方面,估计2017-2018年毛利率分别为22.0%和22.9%,净利率分别为5.8%和6.7%,向业界标杆理文继续挨近。

  职业兼具需求量开端上涨和供应缩短逻辑。需求端箱板瓦楞纸使用功用愈加多样化,消费晋级促进包装用纸范畴保持3%左右的稳定添加。电商2016年估计规划到达5万亿元,2015年占社零份额升至22%,并保持上涨的趋势;冷链包装有望成为另一添加极,我国冷链物流率水平很低,最高的水产品也仅23%,其间在冷链包装中纸包装占比仅约8%,而美国已到达20%水平,提高空间巨大。供应端自动出资削减+落后产能被迫筛选,原纸职业供应缩短。供需格式改进,职业全体产能利用率稳步上升,15年到达77%,十三五期间将继续提高。

  短期看好本钱快速传导和继续提价,中长期看好商场集中度提高。16年以来,废纸价格继续上涨,美废首先提价,并直接带动国废提价;煤炭和运价提涨亦影响本钱,原纸厂低库存、下流包装职业涣散(CR10=8%)使龙头议价才能强,本钱经过继续提价快速传导,现在含税价约4500元/吨,静态吨利水平继续提高。现在职业前三大玖龙、理文、山鹰商场占有率15年到达35.4%,中长期职业集中度将继续提高。

  山鹰纸业公司箱板瓦楞原纸+包装双轮驱动,看好确认添加,继续改进比肩玖龙理文水平。山鹰纸业公司推出股权鼓励,行权价格2.93元/股,查核规范以2015年扣非净赢利为基数,16-18年添加率不低于50%、200%、400%,显示公司决心。包装板块经过供应链和运营办理盈余水平继续提高,估计毛利率提高4pct/年,对应添加运营赢利1亿元以上;横向整合空间大,纵向拓宽包装产业链,供应云包装一体化服务。自备电厂热电联产下降用电本钱,一起为造纸供应蒸汽,两个基地自建电厂扩建项目具有近2亿元动力本钱节省空间。产能募投年产120万吨新生产线/湖北基地筹建等将继续布局产能,供应增量。公司有望从产能布局、盈余水平提高、削减美元外债、废纸途径布局、山鹰本钱拓宽产业布局等范畴,不断缩小和玖龙、理文距离。